Las campanas de alarma están sonando: los $400 mil millones en dólares de jubilación de los trabajadores que los funcionarios públicos han invertido en capital privado podrían estar al borde de la crisis, ya que la recesión del mercado golpea las inversiones alternativas. El mes pasado, los analistas de capital privado de Libro de tono advirtió que “los rendimientos de capital privado son una gran amenaza para la capacidad de los planes de pensiones para pagar a los jubilados en 2023”. Mientras tanto, un importante experto en pensiones dijo Bloomberg“Todo el sistema está configurado para fallar”.
Poppycock, dicen algunos expertos. Las amortizaciones serán mínimas, afirman los asesores de inversiones alternativas. Duplicar el capital privado “es el ajuste a largo plazo más significativo que podemos hacer para maximizar de manera segura los rendimientos”, anunció recientemente el contralor de la ciudad de Nueva York, Brad Lander. Otros funcionarios del gobierno parecen estar de acuerdo, inyectando una parte cada vez mayor de los dólares de las pensiones públicas en capital privado. Después de todo, estos activos tienen un historial de excelentes rendimientos: ¿por qué tendrían problemas ahora?
El problema es que las carteras de capital privado no solo son opacas, sino que también se basan en activos ilíquidos, inversiones como empresas reestructuradas que no tienen una valoración pública transparente y no se pueden convertir fácilmente en efectivo. Para entender por qué esto es tan peligroso, echemos un vistazo a una fuente poco probable: un escándalo al otro lado del Atlántico que involucra los manuscritos originales de algunas de las obras literarias más famosas del mundo, desde los manifiestos surrealistas de André Breton hasta los primeros escritos de Charlotte Brontë y un pergamino perdido hace mucho tiempo. del Marqués de Sade.
La historia se centra en un elegante barrio de la orilla izquierda del centro de París, un área que se dice que cuenta con más libreros anticuarios y comerciantes de documentos que cualquier otro lugar del planeta. Aquí, en tiendas atestadas y polvorientas, los manuscritos iluminados, las cartas íntimas escritas por los grandes de la historia y las primeras ediciones autografiadas han captado durante mucho tiempo la atención internacional y los precios astronómicos.
Pero el mercado era pequeño e insular, impulsado por un puñado de distribuidores expertos y el fervor de unos pocos miles de clientes de alto nivel. Eso cambió a principios de la década de 2000, cuando una nueva empresa de inversión local llamada Aristophil comenzó a vender acciones de propiedad conjunta de colecciones de cartas y manuscritos por unos cientos de euros en adelante. De repente, maestros, policías, comerciantes y otras personas que se ganan la vida modestamente en toda Europa podrían poseer una parte del célebre patrimonio literario del país y obtener un 40 por ciento de rendimiento en cinco años, prometieron los asesores independientes que promocionaban la operación.
como el periodico Le Figaro declaró, era “el apogeo del manuscrito”. En las subastas de libros, los agentes de Aristophil enviaron ofertas que se dispararon, alimentando un mercado alcista y extrayendo textos que habían estado escondidos durante mucho tiempo en las bibliotecas de los castillos. Todo el mundo ganaba dinero: los libreros, los inversores y, sobre todo, Aristófilo. La compañía acumuló una de las colecciones privadas de cartas y manuscritos más grandes del mundo, incluidas las notas de amor de Napoleón a Josephine, los cuadernos personales de Isaac Newton y fragmentos de los Rollos del Mar Muerto.
Y dado que los contratos de Aristophil estaban estructurados como tratos privados, poco podía hacer el regulador del mercado de valores del país más que emitir una tibia advertencia sobre “inversiones atípicas” como cartas y manuscritos.
Pero en noviembre de 2014, todo se vino abajo. La policía allanó Aristophil y se apoderó de todo. Afirmaron que la empresa era un elaborado esquema Ponzi, en el que se usaban nuevas inversiones para pagar las antiguas con el fin de hacer que la operación pareciera sólida a medida que crecía cada vez más. Las tasas de rendimiento en constante aumento de Aristophil estaban siendo impulsadas por estimaciones cada vez más generosas proporcionadas por los bien remunerados especialistas en documentos de la empresa. Estos elevados márgenes nunca fueron cuestionados, ya que Aristophil funcionaba como un sistema cerrado. Una vez adquiridos, sus libros y manuscritos nunca fueron puestos a la venta en subasta pública.
Si bien el jefe de Aristophil aún está en espera de juicio, la empresa fue liquidada hace mucho tiempo. Para ayudar a recuperar los 850 millones de euros que dieciocho mil accionistas habían invertido en la operación, Francia vendió las 135.000 participaciones de Aristophil en una serie de subastas de alto perfil. Si bien ciertos artículos alcanzaron precios decentes, la gran mayoría de las ventas revelaron que las valoraciones de la empresa eran muy exageradas. En promedio, los accionistas perdieron el 90 por ciento de sus inversiones. Para muchos, estos eran todos sus ahorros; un inversor se suicidó. Los únicos ganadores fueron los libreros, a quienes se les habían pagado tarifas elevadas para inflar el valor de las posesiones de Aristophil, ya que ahora arrebataron materiales a precios bajísimos.
Después de asistir a una de estas subastas, donde muchos artículos quedaron sin vender o se vendieron por mucho menos de lo estimado, un testigo declaró que había presenciado una “venta negra”.
El auge y la caída de Aristophil no es solo una advertencia para aquellos que están considerando comprar empresas estadounidenses de inversión en arte de acciones conjuntas como Masterworks y Yieldstreet. Sustituya los manuscritos literarios por participaciones de capital privado, y el desastre francés es una advertencia para millones de trabajadores escolares, bomberos, socorristas y otros empleados gubernamentales, porque el 11 por ciento de todos los dólares de las pensiones ahora se invierten en activos de capital privado.
Tanto los documentos raros acumulados por Aristophil como las empresas compradas por firmas de capital privado son activos ilíquidos, activos que rara vez se venden y no tienen un valor público firme como el efectivo o las acciones en una bolsa pública. Las firmas de capital privado han utilizado este hecho para participar en lo que Capitalismo desnudo‘s Yves Smith llama “trampas de valoración”: comprar empresas, reestructurarlas y luego valorarlas a un precio mucho más alto cuando necesitan recaudar más dinero, utilizando métricas secretas que, como lo expresó el Centro de Investigación Económica y Política, son simplemente “un producto de la fértil imaginación de los gerentes de PE”.
Como señaló Warren Buffet: “Hemos visto una serie de propuestas de fondos de capital privado donde los rendimientos realmente no se calculan de una manera que yo consideraría honesta. . . . Si estuviera administrando un fondo de pensiones, tendría mucho cuidado con lo que me ofrecen”.
Por su parte, la administración Biden ha propuesto una regla para aumentar la transparencia de los fondos de capital privado y limitar el trato preferencial que se ofrece a algunos inversores. Pero ha solidificado una regla de la era Trump que permite a los administradores de planes públicos de jubilación transferir cada vez más dinero de las pensiones a estas bombas de tiempo de capital privado.
El mismo tipo de valoraciones demasiado entusiastas estuvieron en juego durante la burbuja inmobiliaria de la década de 2000, y una vez más podrían conducir a la catástrofe. Ya hemos visto los primeros signos de problemas: el año pasado, el gigantesco Sistema de Jubilación de Empleados Públicos de California descargó una cartera de capital privado de $6 mil millones con un descuento del 10 por ciento, $600 millones menos de lo que los administradores de capital privado habían valorado.
Al igual que los comerciantes y coleccionistas de alto nivel en el escándalo de Aristophil, los operadores sofisticados capearán la implosión pendiente del capital privado. Los administradores de capital privado tomarán las tarifas masivas que han ganado y comprarán las compañías en dificultades que quedaron atrás, mientras que los inversionistas inteligentes ya están tomando medidas para evitar el derramamiento de sangre. Pero gracias al velo de secreto empleado por el capital privado, la gran mayoría de los administradores de fondos de pensiones públicos, y los empleados del gobierno cuyos ahorros para la jubilación están en juego, no tienen idea de lo que podría ocurrirles.
Está bien que las personas experimentadas y con un alto patrimonio neto apuesten su propio dinero en inversiones alternativas, al igual que los coleccionistas adinerados han incursionado durante mucho tiempo en el comercio de libros raros. Pero esto es diferente: se trata de funcionarios públicos que apuestan los ahorros de jubilación de los jubilados públicos en esquemas opacos y riesgosos.
Hay que hacer algo, y pronto, o podría haber más ventas negras en el horizonte.
Fuente: jacobin.com